（以下內容從華福證券《稀土行業深度報告：供需格局重塑，稀土戰略價值持續提升》研報附件原文摘錄）
投資要點：
供給端：中國主導全球稀土供給，但海外冶煉分離產業發展不可小覷。根據美國USGS數據，2022年中國稀土礦儲量為4400萬噸REO，占全球總儲量為33.8%。自供給側改革開啟后，中國稀土行業已由粗放發展階段進入集約化發展，形成了根據國家指標為指導，南北兩大稀土集團為主導進行生產的新格局。2023年中國稀土開采、冶煉分離總量控制指標分別為25.5萬噸和24.4萬噸REO，同比增長21.4%和20.7%，全球70%的稀土礦開采和絕大多數的分離產能均位于中國，中國主導全球稀土行業供給。另一方面，近些年在各國政府支持下海外冶煉分離產能發展迅速，MP已經開始生產鐠釹，而Lynas也計劃將馬來西亞工廠鐠釹產能提升至1.05萬噸，海外冶煉分離產業發展速度不可小覷。
需求端：能源結構轉型背景下高端釹鐵硼打開需求成長空間。在雙碳和全球經濟復蘇背景下，新能源汽車、風力發電、節能空調等新能源和節能環保領域在當前貢獻主要邊際增量。根據我們測算，到2025年全球高性能釹鐵硼將高達14.4萬噸，未來三年CAGR為12.8%，行業有望繼續保持高增長。其中，新能源汽車需求為5.6萬噸，未來三年CAGR為24.3%，貢獻主要增量，風電和消費電子需求拐點已現，分別隨著技術轉型完成和全球經濟復蘇有所修復。遠期看人形機器人對釹鐵硼需求或將與新能源汽車相同，未來放量后有望帶來媲美新能源汽車對磁材需求量級的拉動。
氧化鐠釹供需有望保持偏緊，價格中樞有所抬升。從礦端口徑計算，假設指標增速繼續下降以及緬甸礦進口減少，預計2023-2025年鐠釹供需為0.60/0.26/-0.13萬噸，同時考慮到指標任務和企業實際生產存在偏差以及稀土礦進口不穩定，實際供給小于指標理論供給，預計2024年和2025年供需有望保持緊平衡，供給彈性主要取決于Lynas冶煉分離廠擴建進度。2013到2020年氧化鐠釹價格主要在30-40萬元之間震蕩，當前由于需求端高端稀土永磁占比提高以及部分高成本礦山被開發，價格中樞有所抬升。鐠釹價格在2023年震蕩下行后，預計將在2024年企穩，最后在2025年略有上漲，相較歷史價格仍可處于高位。
投資建議：供給端，國內稀土行業供給側集中度不斷提升，而稀土生產和分離受到指標管控調節，因此建議關注具有集團注入預期和有望持續承接指標增長的中國稀土和北方稀土；需求端，當稀土價格有望企穩后，應當關注在當前新能源汽車領域拓展順利和針對未來有望繼續拉動需求增長的人形機器人領域布局的稀土永磁公司金力永磁和寧波韻升。
風險提示：海外冶煉分離產能建設超預期；下游需求不及預期；可替代稀土材料技術發展超預期；環保問題影響超預期。
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